隨著5G通信、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、新能源電動車、工控等應(yīng)用的飛速發(fā)展，印制電路板PCB產(chǎn)品成為重大缺口，同時也是個龐大的市場空間。

　　印制電路板行業(yè)經(jīng)過幾十年的發(fā)展，產(chǎn)能在全球范圍內(nèi)先后轉(zhuǎn)移了多次，站在當(dāng)下來看，隨著大陸廠商的崛起，中國很可能成為下一個核心產(chǎn)區(qū)。

　　更重要的是近年來，我國政府及相關(guān)部門推出了一系列法律法規(guī)、行業(yè)政策，推進(jìn)了印制電路板行業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級。

　　十四五規(guī)劃也正在加快產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。作為基礎(chǔ)性并具有戰(zhàn)略意義的產(chǎn)業(yè)，印制電路板PCB將迎來春天。

　　從臺資到內(nèi)資

　　全球領(lǐng)先的三大臺資民營覆銅板廠商臺光電子、聯(lián)茂、臺耀成立于1990年代，因人工成本優(yōu)勢及精細(xì)化管理的能力不斷提升，臺資廠從上世紀(jì)90年代開始逐步取代海外廠商。2000年，臺資廠商供應(yīng)比例占全球 PCB市場的11％提高至2006年的17％，而美國由28％下降至11％，日本小幅萎縮，由29％下降至26％，下游PCB產(chǎn)業(yè)初步完成轉(zhuǎn)移，為臺資覆銅板廠成長提供沃土。

　　2005年之后，PCB 產(chǎn)能向中國臺灣轉(zhuǎn)移，推動覆銅板廠商配套供給上升，產(chǎn)能增加、全球市占率提升是廠商成長的主要動力。2006年，三大臺資民營覆銅板廠商聯(lián)茂、臺光電子、臺耀分別占全球供應(yīng)比例4.6％/2.9％/2.8％，合計(jì)供應(yīng)比例達(dá)10.3％，2013年分別攀升至6.2％/5.7％/3.4％，合計(jì)供應(yīng)比例達(dá)到15％。

　　2005-2020年，三大臺資民營廠商營業(yè)收入成長4倍，年復(fù)合增速為9.5％；歸母凈利潤成長16倍，2005-2020年歸母凈利潤復(fù)合增速為18.0％，而且在中后期盈利能力不斷攀升。

　　2013年之后， PCB廠商的供應(yīng)鏈開始向大陸轉(zhuǎn)移，以聯(lián)茂為例，2010年開始新增投資大陸無錫廠與廣州廠，2020年無錫廠、東莞廠與廣州廠覆銅板產(chǎn)能占比達(dá)到89％。臺光電子也加大對大陸工廠的投資力度，2013年-2020年間擴(kuò)張的產(chǎn)能主要集中在昆山廠、中山廠與黃石廠，三者擴(kuò)張的產(chǎn)能占整體擴(kuò)產(chǎn)的83％；臺耀在中國大陸設(shè)立江蘇常熟廠與廣東中山廠，分別于2005年9月與2010年1月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。中國大陸PCB產(chǎn)值由2013 年的12.8％提高至2019年的26.8％，提升14.0pct，而同期中國臺灣PCB產(chǎn)值維持相對穩(wěn)定，由2013年的31.6％至2019年的34.0％。

　　根據(jù) Prismark統(tǒng)計(jì)，2020年，三大臺資廠商臺耀、 聯(lián)茂、臺光電子在傳統(tǒng)剛性覆銅板的全球市占率分別為7％/7％/4％，合計(jì)占比為18％，相對于2013年提 升幅度僅為2.7pct。

　　內(nèi)資廠商參與供應(yīng)鏈配套，行業(yè)競爭加劇，而臺資覆銅板廠商供應(yīng)本土PCB廠商的區(qū)位優(yōu)勢日漸式微，中國臺灣地區(qū)的覆銅板供應(yīng)量占全球比例由2013年的 11.3％下降至2017年的8.5％。

　　與此同時，內(nèi)資背景PCB廠商占全球供應(yīng)比例由2012年的6.0％提升至2020年的28.9％。

　　生益科技、南亞新材、華正新材、金安國紀(jì)等四大內(nèi)資廠商中有三家成立于2000年之后，晚于臺資廠商成立十年，目前正在邁入產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的第二階段，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型推動盈利能力穩(wěn)步上升。四家廠商加快產(chǎn)能投放節(jié)奏明顯加快，2021H1，四家A股覆銅板行業(yè)上市公司的資本開支合計(jì)達(dá)到15.9億元，YoY+41.8％。

　　四大金剛，只爭朝夕

　　內(nèi)資覆銅板廠商研發(fā)費(fèi)用絕對金額逐年攀升，2021H1，生益科技、南亞新材、華正新材、金安國紀(jì)四家廠商研發(fā)費(fèi)用絕對金額同比增長幅度分別達(dá)到 26.0％/132.2％/31.4％/92.7％。到2021H1，研發(fā)費(fèi)用占收入比例分別達(dá)4.4％/4.1％/4.2％/3.9％，研發(fā)投入比重遠(yuǎn)高于臺光電子、聯(lián)茂的1.8％/1.5％，內(nèi)資廠商比臺資廠商更為積極地尋求細(xì)分領(lǐng)域突破。

　　從研發(fā)人員結(jié)構(gòu)來看，生益科技研發(fā)人員占比最為領(lǐng)先，為其第二階段的成長夯實(shí)基礎(chǔ)，而其余廠商中，華正新材、南亞新材研發(fā)人員占比也并不低，占比分別為 18.5％/9.4％。

　　生益科技成立于1985年，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體，是全球電子電路基材核心的供應(yīng)商。根據(jù)美國Prismark調(diào)研機(jī)構(gòu)對于全球硬質(zhì)覆銅板的統(tǒng)計(jì)和排名，從 2013年至2020年，生益科技剛性覆銅板銷售總額已躍升全球第二。

　　2016-2020年，公司營業(yè)收入由85.4億元增至146.9億元，五年期間穩(wěn)步增長，年復(fù)合增長率約為14.5％；其中2017年的營業(yè)收入首次破百億，同比增長26％。同期間，公司歸母凈利潤由7.5億元增至16.8億元，年復(fù)合增長率為22.3％，其中2018年歸母凈利潤有所下降，同比下降7％。2021年上半年，公司營業(yè)收入與歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)大幅增長。

　　南亞新材是國內(nèi)較早布局高速覆銅板的廠商之一，也是唯一一家各類等級高速產(chǎn)品全系列通過華為認(rèn)證的陸資覆銅板廠商，公司的剛性覆銅板產(chǎn)品躋身內(nèi)資前四，無鉛無鹵產(chǎn)品達(dá)到內(nèi)資第二。南亞新材在江西開出新的廠區(qū)，根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度，預(yù)計(jì)2021—2023年三年有效產(chǎn)能復(fù)合增速將達(dá)到26％。

　　華正新材近幾年專注于研發(fā)高頻高速類高端覆銅板產(chǎn)品，隨著資源的投入，公司高頻高速產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)較大突破。覆銅板業(yè)務(wù)進(jìn)一步深化落實(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，H2（成長產(chǎn)品線）及H3（種子產(chǎn)品線）高等級產(chǎn)品銷售占比提升，半固化片出貨量也有明顯的提升，高頻覆銅板出貨量提升明顯。2021H1，公司實(shí)現(xiàn)營收17.1億元，同比+80％，歸母凈利潤1.2億元，同比+109％，其中扣非歸母凈利潤1.1億元，同比+143％。

　　除了覆銅板之外，公司在新能源汽車用鋁塑膜也在加大發(fā)力，不僅配置日本進(jìn)口設(shè)備、引進(jìn)日本技術(shù)、布局了干法和熱法產(chǎn)線，同時投入1.4億用于“年產(chǎn) 3600萬平方米鋰電池封裝用高性能鋁塑膜項(xiàng)目”建設(shè)（現(xiàn)有產(chǎn)能年產(chǎn)約500 萬平方米，產(chǎn)能擴(kuò)張7.2倍），未來在新能源汽車板塊也將大有可為。

　　短期來看，覆銅板行業(yè)處于提價(jià)周期，下游需求景氣推動公司單季度利潤率上行。中長期看，PCB行業(yè)配套倒逼上游內(nèi)資廠商擴(kuò)產(chǎn)，2020年P(guān)CB上市公司資本開支同比增速重回到高位，對覆銅板廠商的配套訴求加劇，推動覆銅板廠商話語權(quán)提升，內(nèi)資企業(yè)開啟了一個新時代。